Kasutuskõver vilgub roheliselt

Tulususkõverat peetakse tihti üheks turu kõige paremaks juhtivaks näitajaks ja õigustatult. Tulukõver on olnud üks usaldusväärsemaid majandusnäitajaid. Investeeritud tulukõver, mis ilmneb siis, kui pikaajaliste võlakirjade intressimäärad on lühiajaliste võlakirjade tootlusest madalamad, on viie viimase majanduslanguse jooksul jätkanud.

Tavaliselt on tulukõver ülespoole suunatud ja pikaajaliste võlakirjade tootlus ületab lühiajaliste võlakirjade tootluse tulemusi. Mida suurem on pikaajaliste ja lühiajaliste tootlussuhete erinevus, seda suurem on ka tulukõver. Vastupidi, kui tootluse erinevus on kitsas, siis on tulukõver olevat "tasane". 2010. aasta algusest peale on tulukõver rekordiliselt järsul tasemel, mida mõõdetakse kahe- ja kümneaastase riigikassa erinevuse võrdlemisel [joonis 1].

Kuna tulukõver on juhtiv näitaja, peegeldab tema praegune kuju tuleviku võlakirjaturu ootusi. Järsk tulukõver peegeldab tulevase majanduskasvu ootusi. Pange tähele kaks viimast korda, kui tulukõver oli nii järsul tasemel, reaalne SKP ületas 4% [joonis 2]. Selleks oli 2009. aasta kasumimarginaal väga järsu ja neljandas kvartalis oli SKP samm, et suurendada 4% või rohkem.

Lisaks positiivsetele majanduskasvu ootustele peegeldab järsk tulukõver ka tulevikus suuremat inflatsiooni ja asjaolu, et investoritel on vaja pikaajalisi võlakirju osta. Võlakirjaturg on rahul mõne inflatsiooniga, mis on (vastupidiselt deflatsioonile) majanduse jaoks soovitav. Tase, millega turg on inflatsiooniootustega mugavad, mõjutab tulukõvera järskust. Siiski mõjutab tulukõvera nii Föderatsiooni kui ka inflatsiooni, nii et iseenesest ei ole tulukõver ei olnud hea inflatsiooni tuleviku prognoos. Äge tulukõver kajastab lihtsalt majanduskasvu tagavale positiivsele inflatsioonile jätkumist.

See on kõik kaldega

Tulususkõvera tõusu mõjutavad peamiselt kaks tegurit: Federal Reserve (Fed) ja inflatsioon. Fed mõjutab lühemat tootlust, kasutades Fedi vahendite määra, samal ajal kui turuosaliste inflatsiooniootused dikteerivad pikaajalisi 10- ja 30-aastaseid saastekvoote. Tulususkõvera vahetu 5- kuni 10-aastane segment toimib sageli tugipunkti.

Inflatsiooni korrigeeritud või reaalne Fedi fondide määr ühendab Fedi rahapoliitika ja inflatsiooni taseme. Mida rohkem Föderatsiooni poliitikat peetakse võlakirjaturgu stimuleerivaks majanduseks, seda teravam on kõver ja vastupidi. Väga madalad Fed-i fondide määrad 0% kuni 0,25% on intuitiivselt stimuleerivad, kuid inflatsiooni korrigeeritud või reaalne Fedi fondide määr (mis lahutab Fedi põhitarbimise hinnaindeksi (CPI) baasintressimäärade baasintressimäära) on parim mõõde, kuidas lahtisi / piiratud Fedi poliitika on. Fondi tegelik fondide määr on väga korreleerunud tulukõvera kuju suhtes. Fondi reaalne fondide määr viitab ka kõvera rekordilisele järsule tõusule.

Hiljuti mõjutasid tulukõvera ka riigikassa emiteerimist ja Fedi ametnike healoomulisi märkusi. Treasury teatas hiljuti oma soovist viia keskmise tähtajaga tasumata riigikassa võlg keskmiselt 48 kuud, ajaloolise madala väärtuse lähedal, keskmiselt 60-72 kuud järgnevatel aastatel. See tähendab suurema 10- ja 30-aastase riigivõlakirjade emiteerimist ajal, mil tootlus on väga madal ja riigikassa on määranud andma rekordilise võla. Turgude pika lõpu ootel pakkumine on mänginud rolli järsulisse tulukõvera. Detsembri keskel täitsid nii 10- kui 30-aastased võlakohustused halbat nõudlust hoolimata sellest, et tulukõver ulatub ajalooliselt järsule tasemele, mis näitasid ainult 1992. ja 2003. aastal. Teisisõnu, hoolimata lühiajaliste võlakirjade lisandväärtusest, on nõudlus mõlemad oksjonid väitsid, et pika tähtajaga võlakirjade müügi eesmärgil ei pruugi piisav hoogne tulukõver olla piisav. Veelgi enam, T-arve väljastamine on vähenenud suhteliselt, aidates hoida kõik lühiajalised tootlused väga madalad.

Föderatsiooni ametnikud jätkasid sõnumit madalamate kauem on hoida lühiajalise tootlikkuse madal. Fed pidas 16. detsembri föderaalse avaturu komitee (FOMC) koosoleku ja avalikke kõnesid puudutavatel kohtumistel säilinud "pikendatud perioodi" keele kasutamist; Fedi esimees Bernanke ja teised FOMC hääleõiguslikud liikmed ei maininud stiimulite eemaldamist. Väljumisstrateegia täielik puudumine on aidanud hoida lühiajalist tootlust madalal ja tulukõver järsult. Meie arvates ootavad Fed tõenäoliselt 2010. aasta teisest poolest intressimäärade tõusu, veidi hiljem kui konsensuse ootused. Kui seda Fedi väljavaadet kombineeritakse pakkumisurvega, jääb tulukõver tõenäoliselt enamiku 2010. aastaks suhteliselt stabiilseks.

Investori tagajärjed

Järjekohane tulukõver sõltub riskivaradest, nagu varud ja suure tootlusega võlakirjad. Lisaks majanduse kasulikule mõjule on järsk tulukõver tavaliselt madalate lühiajaliste tootlustega ning julgustab investoreid võtma riske. Jooniselt 3 nihutame tulukõvera edasi kahe aastaga (kuna see on juhtiv näitaja), et näidata korrelatsiooni 2000ndate aastate omakapitali rallidega. Pange tähele, et see korrelatsioon on rohkem hiljutisest nähtusest ja ilmne vaid viimasel kümnendil. Tuntud "kärpimisega kauplemine" sai võimalikuks ülemaailmsete järsude tulukõverate abil ja aitasid seda ralli kütta. Kas trend jätkub? Siiani on S & P 500 järginud suundumust ja järgib tulukõvera kõrgemat, ehkki aeglaselt.Anekdoodilised tõendid näitavad, et kaubavedu jätkub, kuid on palju väiksemas ulatuses. Kas varude taastamine eelmiste tippude tasemele on teadmata, kuid järsk tulukõver, isegi kui riigikassa emiteerimisega seoses pisut kiiremini, soovitab, et riskivarade tagaosas oleks vastupidine suund 2010.

Lõppkokkuvõttes tõmbub tulukõver lamenduma, kuid me usume, et see võtab Fed'i meetmeid. Kui T-arve pakkumine väheneb pikemaajaliste pangatähtede ja võlakirjade suhtes, kontrollitud inflatsiooniootused ja Fedi ametnike healoomulised kommentaarid, eeldab tulukõver tõenäoliselt konkreetseid märke Fedi intressimäära tõusust, enne kui jõuab laiema tulukõvera juurde. Selline samm tekitaks väljakutse riskivaradele, nagu varud ja suure tootlusega võlakirjad. Oleme valvsad võimaliku määra tõusust või isegi märkimisväärse muutusest keelt Föderatsioonist, kuid usub, et suhteliselt stabiilne tulukõver püsib enamikus 2010. aastast.

OLULINE AVALIKUSTAMINE

• Käesolevas materjalis väljendatud arvamused on mõeldud ainult üldiseks informatsiooniks ega ole mõeldud konkreetsetele soovitustele ega soovitustele üksikisikutele. Selleks, et teha kindlaks, millised investeeringud võivad teie jaoks sobida, konsulteerige enne investeerimist oma finantsnõustajaga. Kogu tulemuslikkuse viide on ajalooline ega garanteeri tulevaste tulemuste saavutamist. Kõik indeksid pole juhitavad ja neid ei saa otse investeerida.
• Valitsuse võlakirjad ja riigi võlakirjad on tagatud USA valitsuse poolt põhiosa ja intresside õigeaegse tasumisega ning kui tähtajalised hoitavad, pakuvad nad fikseeritud tootlust ja fi xsi põhiväärtust. Kuid fondiosakute väärtus ei ole garanteeritud ja see kõikub.
• Ettevõtete võlakirjade turuväärtus kõikub ja kui võlakirja müüakse enne tähtaega, võib investorite tootlus erineda reklaamitud tootlusest.
• Võlakirjad kuuluvad turuväärtuse ja intressimäära riskini, kui neid müüakse enne tähtaega. Võlakirjade väärtused langevad, kui intressimäärad tõusevad ja sõltuvad kättesaadavusest ja hinnamuutusest.
• Kõrge tootlikkus / rämpsvaraga võlakirjad ei ole investeerimisjärgsed väärtpaberid, mis hõlmavad suuri riske ja peaksid üldiselt olema kogenud investorite mitmekesise portfelli osaks.
• Investeerivad rahvusvahelised ja arenevad turud hõlmavad erilisi riske, nagu valuutakursside kõikumine ja poliitiline ebastabiilsus, ja ei pruugi sobida kõigi investorite jaoks.
• Aktsiainvesteering hõlmab riski, sh põhisumma kaotamist.