GM, GMAC ja Ford Bondholder Update

Allpool olev raport valmis minu firma poolt ja see on osa käimasolevatest jõupingutustest, et pakkuda investoritele olulist teavet auto sektori võlakirjade kohta. Minu firma LPL Financial ei hõlma individuaalseid võlakirju, kuid loodan, et teie investeeringute otsustusprotsess võib aidata.

30. märtsil teatas president Obama ja Auto Task Force, et nii Chrysleri kui ka GMi esitatud elujõulisuse kavad "ei suutnud luua usaldusväärset elujõulisust". GM'ile antakse 60-päevane käibekapital, et arendada agressiivsemat restruktureerimist ja usaldusväärset kava, samas kui Chrysleril on Fiatiga sõlmitud kokkuleppega töötamiseks 30 päeva või pankrotimenetlus. Uuendused tõstavad riski, et GM pankrotiavalduse esitamine toimub keskpaigast kuni mai lõpus ja pankrotioht suureneb täna (1. aprillil) pärast NY Timesi lugu, mis näitab, et president Obama usub, et kiire, läbirääkimistega pankrot on ehk parim tee.

GM võlakirjad

Võlakirjade omanike jaoks oli GMi elujõulisuse kava võlgade vähendamine kahe kolmandiku võrra, kuid tagasilükkamine tähendab seda, et võlakirjaomanikud peavad kärpima. GM emissioonivõlakirjad langesid mitmes punktis uudistest, kuna tagasilükkamine toob kaasa uue ebakindluse selle kohta, kui palju võlakirjaomanikud saavad kas pankroti või võlakirja vahetamise kaudu, nii nagu Ford ja GMAC juba teinud. GM kõrgemate võlakirjade omanikud olid püüdnud dollarit 50 senti, samal ajal kui GM oli suunatud madala 30-nda hinnaga (ligikaudu kahekordne vähendamine). Enne Obama administratsiooni teadaannet vahetasid GM ja keskpika ja pikaajalise võlaga dollareid 20-30 senti. Seega oli kahe kolmandiku vähendamine juba ligikaudu juba hinnatud, kuid võlakirjad langesid mitmel korral, arvestades uut ebakindlust, mille võlakirjade omanikud võisid saada vähem. GM vahe- ja pikaajaline võlg praegu kaubeldakse vahemikus 10-17.

Võlakirjade omanike jaoks on otsus nüüd müüa või oodata soodsamat hinnakujundust kas pankroti või valitsuse juhitud ümberkorraldamise tagajärjel. Isegi valitsuse juhitud ümberkorraldamine ei pruugi olla nii kiire ja lihtne, nagu näitab valitsuse retoorika. 31. märtsil märgib Wall Street Journal, et enne eelpakendatud pankrottide maksumus on ikka veel keskmiselt seitse kuud, õiglane aeg minna ilma intressimakseid saamata.

Ja see aeg pole tõenäoliselt erinev, kuna võlakirjaomanikud väidavad oma nõude võrreldes teiste osapooltega, eriti UAW-ga. 2003. aastal andis GM välja võlakirju, et aidata tasuda pensioni puudujäägi eest. Sel ajal oli 13 miljardi dollarise tehinguga ajaloo suurim võlakirjaemissioon. Võlakirjaomanikud aitasid GM-l põhiliselt aidata UAW-l ja see punkt ei lähe ilma aruteluta.

Kuigi tema ebatõenäolised võlakirjaomanikud saavad pühkida välja, peaksid nad eeldatavalt saama dollarilt maksimaalselt 10-30 senti, kus puudub pankrotiseaduses pikaajaline lahing, mis osutub positiivseks. Ja sissetulekupõhised investorid peaksid olema teadlikud, et võlakirjaomanikud saavad suurema osa hüvitisest aktsiate, mitte võlakirjade kujul äsja restruktureeritud GM-is.

Fordi võlakirjad

Ford Motor Corp võlakirjad said uudistest kasu, sest ühe või mitme suurema kolme ettevõtte kõrvaldamine oli positiivne, kuna see näib olevat üks ellujääjaid. Pikaajalised Fordi võlakirjad jäävad sügavalt alla 28-30 senti dollari suhtes, mis kajastab Fordi endiselt kõrge riskitaseme, kuid viimase kuu jooksul on Trace'i aruandlusest umbes 10 punkti. Ford Motor Credit Corp (FMCC) võlakirjad jäid muutumatuks, kuni pisut kõrgemaks. FMCC võlakirjad on pankroti korral suuremaid taastumisväärtusi. Ford hiljuti lõpetatud võlgade vahetamine suurendas likviidsust, kuid autode müük peaks jääma sellisele madalale tasemele, kuid pankrot jääb siiski pikemaajaliseks riskiks. Praeguseks on võlakirjaomanikud keskendunud Chrysleri või GM pankroti tulemusel müügi suurendamisele. Pikemas perspektiivis on keskkonnasõbralikum ja efektiivsem GM-l Fordile konkurentsieelis. Seega on Fordil endiselt märkimisväärseid riske peale nõrga majanduse põhjustatud.

GMACi võlakirjad

GMAC on GM-is eraldiseisev juriidiline isik ja peaks GM-failipankrot või valitsuse juhitud ümberkorraldamine olema väljaspool pankrotiseadust, ei tähenda see GMAC-i automaatset pankrotiavalduse esitamist. Pinnalt, pankrot või ümberkorraldamine oleks GMAC-i jaoks negatiivne, kuid see sõltub sellest, missugune tee GM võtab. Kui geneetiliselt muundatud organismid peaksid esitama 11. peatüki pankroti, peaks see olema erainvestorite liinil võlgniku omamise (DIP) rahastamiseks. DIPi finantseerimine on vahefinantseerimine, mis annab ettevõtte ümberkorraldamise ajal vajaliku raha. Arvestades veel krediidi piiratud keskkonda, oleks selline rahastamine tõenäoliselt raske, kui mitte võimatu saada. Sellises keskkonnas on tarbijad ebatõenäoline, et nad ostavad GM autosid, mis on õigustatult mures tuleviku elujõulisuse pärast. Valitsus teostab üle järelevalvet ümberkorraldamise üle, kus riigikassa finantseerib GMOde restruktureerimist, vähendaks või kaotaks selle mõju tõenäoliselt, kuna tarbijad jätkavad geneetiliselt muundatud autode ostmist, kuna üksuse teadmine oleks endiselt mingil kujul olemas. Arvestades GMACi sõltuvust geneetiliselt muundatud autode müügist, oleks müügi edendamiseks midagi kasu.

Selles märkuses teatas USA valitsus, et ta tagab ümberkorraldusperioodil GM sõidukite garantiid. See uudis koos president Obama avaldusega, mille kohaselt "me ei lase meie autotööstusel lihtsalt kaduda", näitab, et tulevikus eksisteerib mõni GM-i vorm. Mõlemad on positiivsed jätkuvat auto müüki ümberkorraldamise ajal. Peale selle tundub, et GMAC ja selle roll tarbijate rahastamise toetamisel on endiselt valitsuse peamine vahend majanduse pööramiseks. 2008. aasta lõpus ja 2009. aasta alguses jõudis GMAC olulistele vahe-eesmärkidele, 1) sai föderaalreservide heakskiidu, et saada panga valdusettevõtjaks, ja 2) varsti pärast USA riigikassas 6 miljardi USA dollari suuruse kapitalisüsti saamist. Erinevalt paljudest pankadest on GMAC valmis laenude suurendamiseks, vähendades FICO minimaalseid tulemusi laenukvaliteedile 621-le 700-lt. Tundub, et GMAC on muutunud oluliseks vahendiks riigikassale tarbimislaenude edendamiseks. Koos GMACi ülalnimetatud sündmustega sõlmiti võla vahetamine, mis vähendas võlakoormust (nõue panga valdusettevõtja staatuse saamiseks), pikendatud võlakirjakohustused ja allutatud muud võlakohustused. Võlgade vahetus võimaldas GMACil teenida kasumit neljandas kvartalis, kuid erakorralise GMACi eemaldamine kaotas 1,3 miljardit krooni kvartalis.

Pärast GM / Chrysleri uudiseid on võlakirjad jälle surve all, kuid jäävad kvartali madalamateks. Siiski kajastavad praegused võlakirjahinnad, eriti need, mille tähtaeg on üle ühe aasta, olulise maksejõuetuse tõenäosuse. Trace'i hinnangul on sularaha turul GMC-i hind 6,75%, mis on 12/14 lõppenud 30. märtsil 45-hinnaga, mis viitab 40% tõenäosusele maksejõuetuse korral, kui USA dollarite tagasinõudmine on 30 protsenti (Moody's prognoos suure tootlusega võlakirjade puhul) . Krediidiriski vahetustehingute (CDS) levikud on natuke rohkem langenud ja nõuavad 31% -list ettemakset, mis on kasv alates

Hoolimata kõigist pankroti uudistest võib GMAC kasuks tulla paar potentsiaalset positiivset arengut. Meie teadmiste kohaselt ei ole GMAC veel Fedilt laenu võtnud. Panga valdusettevõttena sai ta pääseda Fedi diskontoaknale ja isegi tagati tagatisena auto laene. GMAC-l võib olla ka juurdepääs FDIC-i ajutise likviidsusgarantii programmile (TGLP) ja emiteerida võlakirju valitsuse väga madalate tagatiste määradega. Need likviidsusallikad võivad täiendava likviidsuse saavutamiseks ulatuda $ 10 kuni $ 80 miljardini, kuid veel kasutamata.

Lõpuks hõlmas ka äsja käivitatud ajutine varade laenamise fond (TALF) auto laene ühe laenupiirkonnana, mida otseselt parandada soovitakse. TALF peaks olema nii GMACi kui ka FMCC likviidsuse allikas.

GMAC Smartnotes

GMAC Smartnote hinnakujundus on eriti halvenenud turu likviidsuse tõttu. Kuigi Smartnotes sisaldavad kinnisvaraobjekti, emiteeriti neid nädalas väikestes nimiväärtustes. Nende väike suurus muudab need suhteliselt mittelikviidsed, eriti praeguses keskkonnas, kus võlakirjade edasimüüjad ei taha hoida võlakirjade inventuuri, rääkimata mittelikviidsetest võlakirjadest. Selle tulemusena müüb GMAC Smartnotes mõnel juhul palju madalama hinnaga kui sarnased mitte Smartnote GMACi võlakirjad.

Näiteks Trace'i aruandluse kohaselt kaubeldakse Trace'i aruandluse kohaselt GMAC Smartnotes 6,75%, tingimusel 6/2014, väga sarnane viide võrdlusumbriga (sama kupongimääraga, kuid 6 kuu lühem tähtaeg), mis on varem loetletud 26-29. . GMAC-i võlakirjad jäävad suure riskiga mängudeks, kuna nad sõltuvad GM-st ja mis tahes ümberkorralduste potentsiaal. GMACi võlakirjade hinnakujundusel on GMATi ümberkorraldamise potentsiaalne tee (Ch. 11 versus valitsuse juhatus), kas GMAC saab täiendavaid kapitalisüstid riigikassast ja majanduslanguse tõsidus. Need paljud liikuvad osad, sealhulgas poliitiliselt mõjutatud valitsuse roll, muudavad tulevase võlakoormuse saavutamise ebasoodsaks.

Olulised avalikustamised

• Käesolevas materjalis väljendatud arvamused on mõeldud üksnes üldiseks informatsiooniks ja nende eesmärk ei ole pakkuda või tõlgendada konkreetsetele investeerimisnõuannetele või soovitustele üksikisikute jaoks. Selleks, et teha kindlaks, millised investeeringud teile sobivad, konsulteerige enne investeeringut oma finantsnõustajaga. Kõik viidatud toimingud on ajaloolised ja ei taga tuleviku tulemusi. Kõik indeksid pole juhitavad ja neid ei saa otse investeerida.
• Investorid peaksid kaaluma enne investeerimist hoolikalt investeerimisühingu investeerimiseesmärke, riske, kulusid ja kulusid. Prospekt sisaldab seda ja muud teavet investeerimisühingu kohta. Võite saada oma finantsdirektori prospekti. Enne investeerimist lugege hoolikalt läbi.
• Valitsuse võlakirjad ja riigi võlakirjad on tagatud USA valitsuse poolt põhiosa ja intressi õigeaegse tasumisega ning kui tähtajalised hoitavad, pakuvad nad fikseeritud tootlust ja püsivat põhiväärtust.
• Omavalitsusvõlakirjad sõltuvad kättesaadavusest ja hinna muutusest; mille suhtes kohaldatakse turuväärtust ja intressiriski, kui neid müüakse enne tähtaega. Võlakirjade väärtused langevad intressimäärade tõusuga. Intressitulule võidakse kohaldada alternatiivset minimaalset maksu. Föderaalselt maksuvabad, kuid muud riigi- ja kohalikud maksud võivad kehtida.
• Võlakirjad kuuluvad turuväärtuse ja intressimäära riskini, kui neid müüakse enne tähtaega. Võlakirjade väärtused vähenevad intressimäärade tõusust sõltuvalt kättesaadavusest ja hinna muutumisest. Kõrge tootlikkus / rämpsvaraga võlakirjad ei ole investeerimisjärgsed väärtpaberid, mis hõlmavad suuri riske ja peaksid üldiselt olema kogenud investorite mitmekesise portfelli osaks. Aktsiainvesteering hõlmab riski, sh põhisumma kaotamist.